多品牌戰(zhàn)略一直是服裝企業(yè)做強做大的主要途徑。收購兼并是快速有效的方法,中國服裝已進入并購時代。收購GXG是森馬多品牌戰(zhàn)略下比較具有重大意義的一步,公司提出了“森馬伴你一生”的目標,據(jù)此我們預計公司仍會引入童裝、男女裝等不同階段、不同定位的品牌,范圍也會擴大到國外品牌。
GXG定位中高端男裝,從2007年以來至今六年時間已有店鋪1200多家,零售終端銷售額從不到300百萬到2012年接近30個億,從經(jīng)營模式上來看,公司的快速擴張仍然靠加盟商迅速開店推動,平均1個加盟商開3.2家店,盈利是持續(xù)開店的動力,由此判斷GXG加盟商的盈利空間明顯高于行業(yè)均值的,背后的動力來自于GXG獨有的品牌定位和重產(chǎn)品的經(jīng)營理念。
對森馬來說,本次收購的協(xié)同作用主要表現(xiàn)在品牌協(xié)同、渠道協(xié)同和管理協(xié)同,雖然整合后的合作仍是漫漫長路,我們?nèi)越o予積極態(tài)度。
本次收購價格對應2012年PE14倍,屬相對合理水平。公司2014-2015年EPS分別為1.57元、1.75元、2.08元,當前股價對應2014年PE14.6倍,短期估值已在合理區(qū)間,考慮到長期來看,公司仍有并購預期,可以給與一定的估值溢價,目標價28.3元,謹慎增持評級。
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