服裝戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效，財務(wù)費用吞噬部分利潤：通過加快零售門店、電商和團購多渠道建設(shè)，公司向品牌零售主導(dǎo)型企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已初見成效，2012 年上半年，公司服裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.66 億元(收入占比為60.28%)，同比增長46.04%;服裝業(yè)務(wù)毛利率為34.52%，同比增加7.67 個百分點。

因受宏觀調(diào)控及開發(fā)周期的影響，公司2012 年房地產(chǎn)結(jié)算收入減少，營業(yè)收入僅1.56億元，同比減少46.28%。盡管服裝和紡織業(yè)收入增長帶動公司整體收入的同比小幅上漲(同比增長4.13%)，但由于費用率提升，特別是財務(wù)費用的上漲，使公司上半年營業(yè)利潤同比下降57.2%，僅1316 萬元。

銷售回暖奠定房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來業(yè)績基礎(chǔ)：公司現(xiàn)有在建、擬建房地產(chǎn)項目7 個，建筑面積100 多萬平方米，位于無錫、鎮(zhèn)江和南京等地。2010 年以來嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控對公司房地產(chǎn)銷售造成一定影響，2010 年和2011 年公司預(yù)收款連續(xù)兩年大幅下降，2011年年底，公司預(yù)收款僅3.5 億元，比2009 年年底的10.73 億元大幅縮水。

2012 年4 月份以來部分城市房地產(chǎn)銷售開始回暖，公司的鎮(zhèn)江西荷花塘項目、無錫九棉地塊項目、紅豆廣場項目在報告期內(nèi)取得了不錯的銷售業(yè)績，凈增預(yù)售收入約3.5 億元，截至2012年中期，公司預(yù)收款約6.13 億元。預(yù)計房地產(chǎn)銷售的回暖還將持續(xù)，公司良好的銷售將為未來兩年的房地產(chǎn)業(yè)績奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2012 年-2014 年每股收益為0.07元、0.09 元和0.13 元。公司服裝業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略非常清晰，即以發(fā)展男裝連鎖專賣建設(shè)為核心，加強職業(yè)裝團購業(yè)務(wù)，快速做大電子商務(wù)渠道。連鎖專賣、團購和電商等多渠道的拓展戰(zhàn)略有利于公司服裝業(yè)的快速擴張，公司作為發(fā)展較早的男裝品牌企業(yè)，在產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)上有一定優(yōu)勢，為終端零售的發(fā)展提供了有力支持。

而較為豐富的土地儲備和可售資源使公司能充分受益目前的房地產(chǎn)回暖，在地產(chǎn)低迷之際低價獲得的土地資源充分保障了房地產(chǎn)項目的利潤，為公司未來業(yè)績提供了良好保障。首次給予公司增持評級，6 個月目標(biāo)價4.84 元，對應(yīng)2012 年2 倍PB.