家電的消費(fèi)品特征，以及在對房地產(chǎn)和原材料價格等影響因素的平滑效應(yīng)影響下，盡管繼續(xù)看好家電消費(fèi)，但在行業(yè)估值較高、房地產(chǎn)導(dǎo)致明年增速面臨下滑的壓力下，下半年家電行業(yè)板塊性機(jī)會較小，依然維持行業(yè)“中性”的評級?；诖饲暗呢?fù)面因素還未出現(xiàn)顯著變化，未來若天氣和競爭形勢不樂觀，則家電板塊業(yè)績還存在下調(diào)的可能性。目前，市場整體走勢偏弱，強(qiáng)勢股相繼加入補(bǔ)跌的隊列，預(yù)計家電板塊“補(bǔ)跌”之旅還將延續(xù)。

成本上升VS消費(fèi)升級

眾所周知，人力成本在家電整機(jī)生產(chǎn)成本中的占比并不高，平均為7%左右；剔除管理財務(wù)等人員后的比重更低。如果考慮直接上游行業(yè)的人力成本(平均約 7.5%)，那么整機(jī)成本中人力成本的比重可能達(dá)到14%-15%。而家電產(chǎn)業(yè)鏈較長，如果將上游行業(yè)繼續(xù)向上追溯，那么人力成本的比重會更高。

根據(jù)情景分析，如果每個行業(yè)的人力成本平均提高15%，那么家電行業(yè)的制造成本將相應(yīng)提高2個百分點(diǎn)。當(dāng)然，事實上每個行業(yè)的人力成本現(xiàn)狀(人員結(jié)構(gòu)、薪資水平)的不同，未來幾年內(nèi)人力成本提升的幅度和時間也將不盡相同，如公用事業(yè)等行業(yè)的農(nóng)民工就很少，農(nóng)民工集中于制造業(yè)、建筑業(yè)與采掘業(yè)等。

當(dāng)前人力成本的緩慢上升已成常態(tài)，并未影響到家電企業(yè)的毛利率與凈利率水平。那么，如果近一兩年發(fā)生一個跳躍性的上升，會帶來什么結(jié)果呢？短期來看，企業(yè)將提高自動化程度并加速內(nèi)陸遷移，通過漲價轉(zhuǎn)移成本壓力；中長期來看，人力成本提升將加速產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移的過程。這對于國內(nèi)家電企業(yè)的國際化能力是一個考驗，可能是一個困難的過程，規(guī)模大且有國際化成功嘗試的企業(yè)有望占得先機(jī)。在內(nèi)銷市場，國內(nèi)企業(yè)可以通過向中西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移而降低人力成本，這一趨勢已經(jīng)持續(xù)了好幾年，已經(jīng)體現(xiàn)了家電廠商在成本方面的考慮。

但問題是，內(nèi)需是否能夠加速釋放，從而抵消成本上升的影響呢？據(jù)中怡康的數(shù)據(jù)顯示，2009年全國家電銷售額為8589億元，其中三四級市場比重為38.7%。農(nóng)村家電保有量較低、需求易被激發(fā)、渠道不完備等特征，使得我們對未來幾年的發(fā)展有較高的預(yù)期，同時國內(nèi)企業(yè)也具有絕對的優(yōu)勢。

毫無疑問，勞動力成本提升會促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)升級，但時間和幅度如何測算呢？我們假設(shè)通過一次跳躍，農(nóng)民工收入普遍上升15%，而家電價格平均上漲2%(家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品價格基本每年才能調(diào)整一次)，農(nóng)民收入增長帶來的拉動幅度基本相當(dāng)于家電下鄉(xiāng)(政府補(bǔ)貼13%)。再考慮家電下鄉(xiāng)的疊加效應(yīng)，我們判斷由此帶來的消費(fèi)升級有望集中于明后年體現(xiàn)，比較早在國慶期間就有望釋放。其中比較為受益的仍將是冰箱，其次是彩電、洗衣機(jī)和空調(diào)。而成本上升對城鎮(zhèn)家電市場的影響可能是價格略有上漲，競爭更加激烈，總體而言，對城鎮(zhèn)需求不會產(chǎn)生明顯的影響。